El informe escenario macro mantiene proyecciones de inflación para fin de 2025 en 3,6%.
- anaclarapaz78
- 16 oct
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Escenario
macro - Uruguay 14 de septiembre de 2025
Continúan los recortes en la tasa de política monetaria
▶ | Mantuvimos nuestro pronóstico de inflación para fin de 2025 en 3,6% y nuestro pronóstico de tipo de cambio en 40,5 UYU/USD para fin de 2025, ayudados por un dólar global más débil. | |
▶ | Nuestra previsión de crecimiento del PIB para 2025 se mantiene en 2,3% a pesar de las señales de una actividad más débil en el margen. | |
BCU sorprende con un recorte mayor en octubre
El Comité de Política Monetaria del banco central recortó por unanimidad la tasa de política en 50 puntos básicos hasta el 8,25% en octubre, reduciendo la restricción de la postura contractiva de la política monetaria. El comunicado del banco central enfatizó que la política monetaria está ganando credibilidad en el contexto de expectativas de inflación históricamente bajas, destacando particularmente la revisión a la baja de las expectativas de inflación de los empresarios a 5,5% (desde 6,0%), que entró en el rango de tolerancia por primera vez. Así, las expectativas de inflación promedio en el horizonte de política (HP) se ubican en 4,95%, dentro del rango de tolerancia por quinto mes consecutivo. En consecuencia, estimamos la tasa de política real ex ante en 3,14%, por encima del centro de la estimación del rango de tasa real neutral del BCU de 2,5%. Además, el BCU señaló que las proyecciones de actividad económica dentro del HP se redujeron ligeramente debido a la situación regional, aunque se mantienen dentro del potencial. El BCU espera que la inflación esté ligeramente por debajo del pronóstico del trimestre anterior, aunque convergerá hacia la meta en el HP.
Se trata de reducir las expectativas de inflación
Una sorpresa al alza de la inflación en setiembre. La inflación aumentó 0,42% mensual en setiembre, por encima de nuestro pronóstico y las expectativas del mercado según la encuesta del BCU (0,25% mensual y 0,33% mensual, respectivamente). La sorpresa positiva rompió una serie de sorpresas a la baja de la inflación en los últimos meses. La inflación subyacente (excluyendo frutas y verduras y precios de combustible) aumentó 0,32% mensual, desde 0,34% mensual de setiembre de 2024. En términos interanuales, la inflación general aumentó ligeramente a 4,25% en setiembre (desde 4,20% de agosto), mientras que la subyacente disminuyó a 4,90% desde 4,92% del mes anterior. Ambas lecturas se mantienen dentro del rango de tolerancia de la meta de inflación de 4,5% ± 1,5% del Banco Central. Utilizando nuestras propias cifras
1 La última parte de este informe expresa información sobre su contenido. Los inversores no deben considerar este informe como factor único al tomar sus decisiones de inversión.
desestacionalizadas, la inflación general anualizada a tres meses aumentó a 4,0% en septiembre (frente al 3,5% de agosto), mientras que la inflación subyacente fue de 3,5% (frente a 3,2% del mes anterior). Además de la buena conducta de la inflación interanual, las expectativas de inflación basadas en encuestas siguen convergiendo gradualmente hacia la meta, como se mencionó anteriormente
Los indicadores adelantados apuntan a un comienzo más suave para el 3T25
El proxy mensual del PIB (IMAE) del banco central aumentó 1,8% interanual en julio, lo que llevó a una expansión de 2,2% en el trimestre finalizado en julio (2,1% interanual en el 2T25). En términos desestacionalizados, el índice subió 0,8% mensual en julio después de caer 1,3% mensual en junio. Sin embargo, el IMAE cayó 0,3% en términos desestacionalizados en el trimestre finalizado en julio. El arrastre estadístico para 2025 se situó en 2,0%.
Los indicadores de actividad principales se enfriaron. El índice adelantado CERES (ILC) volvió a ser esencialmente plano en septiembre (-0,02% mensual), marcando la primera tasa no positiva del año. La desaceleración inicial y la tasa neutral en setiembre son signos de cierto enfriamiento en la economía. El Índice de Difusión (ID) fue de 43% en setiembre, lo que indica que menos de la mitad de las variables que componen el ILC crecieron.
¹ Vea nuestra nota sobre el tema en inglés aquí.
Déficit fiscal mejora en agosto
El déficit fiscal nominal a 12 meses del gobierno central cayó a 3,4% del PIB en agosto de 2025, desde un déficit de 3,7% en julio. Los ingresos reales totales aumentaron 3,8% interanual en el trimestre terminado en agosto (-2.1% en el 2T25). Por el lado del gasto, el gasto primario real aumentó 3,7% interanual, impulsado por el gasto no personal, que aumentó 7,4% en el trimestre finalizado en agosto. Teniendo en cuenta la previsión de déficit fiscal incluida en el proyecto de presupuesto recientemente enviado, que prevé un déficit de 4,1% del PIB para fin de año, los datos recientes fueron mejores de lo esperado. Dicho esto, no podemos descartar una aceleración del gasto en el 4T25.
Más recortes este año
Nuestra previsión de crecimiento del PIB para 2025 se sitúa en 2,3%, a pesar de las señales de una actividad más débil en el margen. Mantuvimos nuestro pronóstico de inflación para fin de 2025 en 3,6% en medio de un UYU más fuerte.
Mantuvimos nuestro pronóstico de tipo de cambio en 40,5 UYU/USD para fin de 2025 dado un dólar global persistentemente más débil.
Ahora esperamos que el BCU reduzca la tasa de política a 7,75% para fines de 2025, por debajo del 8,0% en nuestro escenario anterior. Sin embargo, mantuvimos nuestra tasa de política monetaria para fin de 2026 en 7,25%, suponiendo que las expectativas de inflación caigan aún más hacia la meta.
Andrés Pérez M.
Diego Ciongo
Soledad Castagna
² Nuestro informe sobre el IPC de agosto está disponible aquí.
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Estudio macroeconómico - Itaú
Mario Mesquita – Economista Jefe
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